如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”
A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过家，管理各类基金产品多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。
以下为国投瑞银基金邹立虎：“大宗商品投资框架及策略”的观点。
广东财经大学（原广东商学院）金融学硕士，特许金融分析师（CFA）协会会员，9年证券期货从业经历。年6月加入国投瑞银基金管理有限公司量化投资部，现担任国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）基金经理。熟悉期货等相关金融产品投资，具备多年大宗商品投资经验。
大宗商品和经济密切相关
可以适当分散投资组合风险
一般来讲，我们大宗在分类里面来讲，它处于这么一个分类，就是说分为权益、固收和另类，大宗属于另类里面的一个分支，整个大宗可以分为工业品、农产品，还有贵金属和能源化工，品种比较多，像国内可能有30多个品种，但是我们觉得最核心的就是这四个品种，就是铜、大豆、*金，还有原油，我们觉得这四个品种是最重要的。
首先看一下它和经济的关系，其实还是比较密切的，工业金属的价格和整个经济是密切相关的。我们说经济是以PMI来表示的，而且我们可以看到，因为公布PMI是每个月来公布的，但是工业金属的数据每天都有，其实它是一个相对高频或者说领先的指标，所以我们说第一个，大宗商品是经济的晴雨表。我们看一下大宗商品里面最重要的一个品种，就是铜，铜这个品种，大家都知道，它用的比较多的领域是在电线电缆里面，就是输电的线路，包括我们的空调里面铜管，还有电子元器件里面很多都用到铜，我们看这个品种，我们一般讲“铜博士”。确实我们发现它是一个对经济非常敏感的品种，这个品种，我们做一个简单的对比，就是说在年以来，经济有三个小的拐点，分别在年初、年底，还有在年的一季度，其实大家可以看到，铜的表现都是比较领先的，我们看最近铜的价格其实也稳定住了，所以其实最近我们判断，经济差不多也阶段性企稳，掉了两个季度，实际上最近很多宏观的判断也，对未来的经济短期是相对看回暖的一个态度。
然后我们看PPI，其实它和PPI是比较相关的，如果大家要判断未来A股的盈利周期大概怎么样走，其实大家可以去参考一下PPI，PPI又怎么来参考呢？我们就可以参考工业品的价格指数，看整个工业品的价格表现，其实最近一段时间也是没有什么下跌，所以整个盈利的下行应该是相对温和的。
然后我们看一下它和CPI的表现，在过去的这么多年里面，它和CPI也是比较相关的，我们可以通过观察在大宗市场上交易的农产品价格指数，然后初步我们对CPI有个预判。
另外，我们再看一下，大宗作为一个投资组合的分散的工具，我前面也说了，大宗占投资组合差不多5到10个点，我们为什么会放5到10个点呢？就是因为它和其他资产的相关性是比较低的。我们知道，如果你做一个投资组合，你不希望它是高度相关的，所以我们的组合里面放一些大宗是可以适当分散风险的。
大宗商品的研究框架：
需求周期、库存周期、产能周期
其实大宗的研究，它还是一个供需关系，供需关系最根本，然后还有其他的，比如说宏观环境，还有产业*策，然后还有流动性和美元等等。大宗整个的需求是分为一个狭义和广义的，狭义的是指的刚需，广义的是指的包括库存，我们分析一般是需求、库存和产能周期。狭义和广义的需求，这一点我们觉得是非常重要的，比如说在上一轮*金超级牛市的后端，就是在年到年的时候，其实大家也囤了很多*金，比如说我们中国一年消费的*金大概是吨到吨左右，但在那个时候，可能我们一年买了0吨，这多余的吨就是一个广义的需求，就是库存需求，但恰恰是这个广义的需求，所以导致整个价格出现波动会非常的大。
简单过一下三个周期。房地产，应该说没有任何一个行业有它对经济的影响这么大，包括它对大宗的影响也是巨大的。我们说几个特点，房地产行业是一个比较长周期的，它实际上是一个人口的周期，因为大家都知道，中国的人口出生有几个小高峰，最近的一个高峰期是在80年代，那段时间小孩一年出生大概是在万到万个，现在我们最新的数据是一年大概出生在0万到个小孩，大家知道掉了多少吗？快万，万是什么概念？万除以2就是万套住房，按照人均平米来算，就是5亿平米的销售，所以房地产的中长期影响，它和人口是密切相关，这是一个需求。就是对大宗需求的一个巨大的变量，我们说整个大宗里面有30%到50%的需求，直接或者间接的需求，它是来自于房地产，因为我们看高楼，你盖房子要用了多少水泥、钢筋，你要用到玻璃，你装空调要用到铜管，还有你的门窗用到电解铝，还有镀锌这些东西，它是一个巨大的需求量。所以我们说在过去的十年或者准确地讲过去的十五年里面，欧美的大宗的需求，包括它用铜的量，用铝的量都是持平的，但在中国，它是一直增长的，它是一个超级成长的行业，所以说在过去的十五年里面，大宗的需求的边际增量80%以上都是中国贡献，所以我们说房地产是整个大宗需求，需求周期的一个核心的变量。我们用这幅图可以看得很清楚，整个大宗的价格，工业品的价格和房地产投资的相关性是高度相关，当然在最近三年有一些背离，我们看得比较清楚，最近我们看房地产投资起来的幅度没那么大，但是我们看大宗的价格涨得比较多，那是为什么呢？就是因为有供给侧改革，就是它把供给给压缩了，所以我们分析大宗的第一个，我们要看需求周期，需求周期我们就看房地产。
然后我们看第二个周期就看库存的周期，库存周期一般是价格的函数，就是价格涨多了，它就会有库存的反映，我们可以看得很清楚，就是在价格持续上涨之后，它的库存就慢慢累，一般价格跌了之后就会去库存，大家都知道买涨不买跌嘛，涨的时候，大家倾向于去囤库存，跌的时候，大家倾向于去库存，我们看这个图上也看得比较清楚。然后我们看一下产能周期，工业品的产能周期，它是比农产品要长很多的，从工业品的产能周期来讲，一般最少都要到三五年，长一点可能五到七年，或者六到八年，煤炭也是，都是五年以上的周期。所以工业品的产能周期出现的时间就比较漫长，它底部一般会横的时间比较长。我们再看一下农产品，就是我们日常吃的大豆，还有玉米，还有我们去餐馆吃的油，豆油和棕榈油，包括菜籽油，这个周期就比较短。
大宗商品研究中的常见问题
整个大宗的研究当中一般出现的常见的问题，有几个观点跟大家分享一下。第一个就是整个大宗的研究，其实价格的判断是比较难的，我们说在不确定性当中寻找相对的确定性，这个是指的什么呢？比如说我们吃的白糖，我们穿衣服用的棉花，它从种下去到生产出来，这个成本是比较刚性的，不可能说让你种了一年，你不赚钱，然后第二年、第三年还是让你亏。所以一般来讲，在农产品持续跌到成本线的时候，它就是一个相对确定的机会，成本是整个农产品的一个支撑。所以整个农产品，我们