杨德龙博士
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
央视财经频道特约评论员
前海开源基金首席经济学家
本文转载自：经济观察网
记者：周一帆
本次修订，是《证券法》颁布实施20年来的第二次全面修订，横跨四年以上，历经四次审议，如今终于成功落地，可以说是众望所归。
12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于年3月1日起施行。本次修订，是《证券法》颁布实施20年来的第二次全面修订，横跨四年以上，历经四次审议，如今终于成功落地，可以说是众望所归。
南方基金向记者表示，修订后的证券法主要变化包括全面推行注册制、加强投资者保护、增加违法成本，完善资管监管的适用性和统一性。“宏观来看，这有利于发展直接融资，提高上市公司质量，促进资本市场长期健康发展，起到净化市场生态作用。”
“微观来看，《证券法》的落地对证券行业发展起到扶优限劣的效果。一方面，注册制引导行业竞争走向市场化，利于优势券商发挥专业能力，加速行业供给侧改革；另一方面，增加违规经营成本，缺乏风控合规能力的券商或将受到抑制。”
对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受记者采访时表示，《证券法》的修订落地对头部券商是一大利好。证监会提出打造航母级券商，也是为了促进行业集中度进一步提升，打造头部券商与外资券商竞争。“从目前行情来看，中小券商可能因弹性大，短期内的表现会更好，但长期来看，大型券商潜力肯定更大。”
商业模式重新定位
南方基金指出，市场环境的变革需要券商重新定位商业模式，从通道型投行向产业投行转变，用产业思维去推动企业资本运作；从经纪业务向财富管理转变，满足客户日益增长的投资和财富传承需求；从通道资管向主动管理转变，发挥价值发现功能；从自营模式向交易投行转变，成为市场流动性的供给方，风险的定价方；从境内业务向全球业务转变，应对市场开放带来的竞争和满足中国企业走出去的需求。
从行业基本面上看，券商主营业务包括经纪业务、自营业务、投行业务等。经纪业务作为券商最传统的主营业务，近两年受佣金率和交易量下滑的影响，佣金收入不断减少。与此同时，自营业务逐渐超越经纪业务，成为目前最主要的收入和利润来源。而投行业务，则是在《证券法》落地后，业内人士普遍认为影响最大的业务。
“投行将回归定价和销售本源，核心竞争力转向研究能力、定价能力、机构分销能力和资本实力，优势投行将在未来几年确定第一梯队地位。”南方基金指出，“大投行或转型全方位金融服务商，投行收入结构或更多元；中小投行有望转型成精品投行，用较好的交易构想打动客户；保荐人有望转型成投资银行家。投行或将从项目狩猎模式转为伴随企业成长的畜牧模式。”
中金公司分析师姚泽宇认为，注册制下差异化的投行服务有助于维持业务的收费水平、加快发行效率，并提高投行业务的集中度，促进头部券商强者恒强。例如，注册制下审核重点将由之前的事先审批转向事中事后监管，不再对企业业绩、投资价值和发展前景进行实质判断，而是督促企业向投资者充分进行信息披露，而发行要求信息披露的真实性准确性完整性均由发行人和中介机构负责，这对投行实力和公司合规、风控能力提出更高要求。
申万宏源称，多层次资本市场建设下，投行业务、融券业务、产品创设与做市业务的纵深发展是头部券商ROE提升的关键，预计-“三中”股权融资市占率将从38.7%提升至43.1%，-实现投行业务收入复合年增长率约36%，行业投行收入占比将从14%提升至20%。
“中国证券业或终究将形成美国和日本一样的寡头格局。这不仅考验券商管理层的战略眼光，更是团队执行力和资源配置能力的体现。那些积极求变，战略清晰，主动拥抱新技术的公司值得